CPI と PCE：トレーダーが 2 つのインフレ指標を重視する理由
月次のインフレ指標が発表されるたびに、トレーダーは頭を悩ませがちです。ある瞬間には最新の消費者物価指数（CPI）を受けて市場が大きく動き、次の瞬間には「実際に米連邦準備制度（FRB）が注視しているのは個人消費支出（PCE）指数だ」と分析家が指摘します。なぜこの 2 つの指標が存在し、市場はなぜこれほど異なる反応を示すのでしょうか。
CPI は多くのニュース見出しで使われる指標です。米労働統計局（BLS）が作成し、都市部の世帯が購入する固定された商品・サービスのバスケットの価格変化を追跡します。簡単に言えば、CPI は家賃、ガソリン、食料品、衣料品など、家計が直接支払う費用を反映します。そのため CPI は非常に分かりやすく、大きな CPI サプライズは即座に市場の動きを引き起こすことがあります。
これに対し、米商務省経済分析局（BEA）が算出する PCE 物価指数は、より広い視点を取ります。家計が直接支払う支出だけでなく、雇用主や政府給付によって支払われる医療費など、家計のために行われた支出も含まれます。バスケットの範囲はより大きく、代替行動を捉えるためにウエイトも頻繁に調整されます。その結果、PCE の数値は CPI よりもやや低く、滑らかに推移する傾向があります。
重要な技術的な違いは、各指数が「バスケット」をどのように更新するかです。PCE は、消費者がより安い代替品に切り替えた際に調整される連鎖加重方式（フィッシャー理想指数）を採用しています。一方、CPI は変化の遅い固定的なバスケット（ラスパイレス指数）を使用します。実務上、これは PCE が「代替効果を考慮する」ことを意味します。例えば、牛肉が高騰して消費者が鶏肉を多く購入するようになった場合、PCE はその変化を反映しますが、CPI の固定バスケットはすぐには反映しません。時間が経つにつれて、価格圧力を和らげる代替行動を即座に織り込まないため、CPI のインフレ率はやや高く出やすくなります。
なぜ FRB は PCE を好むのか
FRB は 2000 年頃に公式に PCE へと移行し、現在は 2％のインフレ目標をこの指標に結び付けています。政策当局が PCE を好むのは、CPI が捉えきれない一部の支出も含め、経済全体をより広くカバーしていること、そして連鎖加重方式が消費者の代替行動を反映するためです。アナリストは、PCE の「動的なウエイト」と広範なカバレッジが、基調的なインフレ動向をより明確に示すと指摘しています。
なぜ市場は CPI に注目するのか
FRB が PCE を重視しているのに、なぜトレーダーは CPI に神経質になるのでしょうか。主な理由は慣習とタイミングです。CPI は単純に認知度が高く、人々は馴染みのある CPI の数字に注目しがちです。また、公式な PCE 報告より約 2 週間早く発表されるため、実際には市場の動きを左右することが多いのです。
食い違うストーリーと混在するシグナル
CPI と PCE は時として乖離することがあります。例えば、CPI は住宅へのウエイトが大きい一方、PCE は医療へのウエイトがより大きくなっています。この違いにより、2022 年には CPI が PCE を大きく上回り、過去最大の差が生じました。TD エコノミクスは、こうした乖離が「インフレが転換したと FRB が断定的に言うことを難しくする」と警告しています。
こうした乖離が続けば、2026 年には FRB のコミュニケーションや市場のボラティリティに影響を及ぼす可能性があります。
CPI と PCE のインフレ率（前年比％）
出所：米国経済分析局、米国労働統計局（FRED® 経由）
このチャートは、特に 2022 年のインフレ急騰期において、CPI（実線）が PCE（破線）を一貫して上回ってきたことを示しています。この乖離はウエイトや算出方法の違いを反映しており、FRB が PCE を好む一方で、市場が CPI に反応しがちな理由の一つです。
全体像をどう捉えるか
では、トレーダーはどう対応すべきでしょうか。一方に肩入れするのではなく、両方の指標を併せて活用しましょう。数か月にわたるインフレのトレンドを見ることが重要です。中央銀行は単一のデータポイントではなく、持続性を重視します。市場が CPI に反応しても、FRB がインフレを判断する基準は PCE であることを忘れないでください。重要なのは文脈です。見出しの数字一つではなく、トレンドと価格変化がどれだけ続くかに注目しましょう。
結論：CPI と PCE はそれぞれ役割を持っています。FRB は長期的なインフレ動向を測るために、より広範で連鎖加重された PCE 指数に依拠します。一方、馴染みのある CPI のヘッドライン数値は「市場心理を動かす役割」を果たします。なぜ両者が異なるのかを理解し、単一のデータに過剰反応しないことが、次のインフレ報告を自信を持って読み解く助けとなるでしょう。
ここ数年、私たちはこの状況を実際に目にしてきました。例えば 2022 年には、米国の CPI インフレ率が PCE を約 3.4％ポイント上回り、過去最大の差となりました。主因は住宅賃料とエネルギーコストの急騰です。これらの項目は CPI ではウエイトが大きい一方、PCE ではウエイトが小さくなっています（特に PCE には第三者支払いや非現金支出が多く含まれるため）。その結果、CPI の上昇がより顕著になりました。要するに、住宅や燃料価格が急上昇すると、CPI は PCE よりも大きく動きやすいのです。
実践的なポイント：一つの見出し指標に固執しないでください。どの指数が動いているのか、そしてその理由を常に確認しましょう。CPI が PCE より高い場合、住宅や燃料といった項目の急騰を示すことが多く、PCE が高い場合は、消費支出全体にわたるより広範な変化を示唆します（2025 年後半について最近のアナリストが指摘している通りです）。市場が CPI に反応する一方で、FRB の目標は PCE インフレであることを忘れないでください。言い換えれば、「中身を確認する」ことです。両方の数値とその構成要素を比較することで、インフレの実態を把握でき、トレーディングにおけるデータサプライズをより適切に解釈できるようになります。