私たちは構造的なドル下落サイクルの始まりにいるのか？

米ドルは過去数年にわたり、世界市場で支配的な存在であり続けてきました。2022〜23年には、FRBによる積極的な利上げと世界的なリスクオフの波がドルを押し上げました。DXYは100台前半で推移し、FRBの発言やCPIの発表のたびに市場は反応しました。それは“ずっと機能し続けたトレード”でした。

しかし2025年になると、その空気は変わり始めています。インフレはようやく抑制され、FRBは利下げ方向へシフトし、世界経済も安定化しています。ドルはどうか？軟化し始めています。

トレーダーたちは今こう問い始めています：これは単なる通常の調整なのか、それとももっと大きく長期的なシフトの初期サインなのか？

ドルサイクルの歴史的視点

ドルサイクルが転換することは頻繁ではありません。しかし一度転換すると、その影響は長く続く傾向があります。歴史的に大きな転換点（1980年代半ばや2000年代前半など）は、複数のマクロ要因が同時に重なったときに起こりました：金利差の縮小、外部赤字の拡大、海外での代替通貨への需要の増加などです。どの場合もドル安は数年続きました。

そして今、同じような要因が再び浮上しつつあります。米国は大規模な双子の赤字を抱え、世界の成長は安定しつつあり、他の中央銀行もFRBに追いつきつつあります。一部のストラテジストはささやき始めています：これは20年以上ぶりとなる本格的なドル下落サイクルの始まりなのか？

2025年のマクロ環境

いくつかの大局的なトレンドが変化しています。米国と他の主要国との金利差は縮小しつつあります。2024年末までに、FRBとECBはともに約1％利下げを実施し、さらなる利下げも予想されています。2025年末時点で、ECBの預金金利は約2％、ユーロ圏のインフレ率もほぼ同水準です。米国のインフレも低下しており、ドルの利回り優位性は以前ほど強くありません。英国と日本でも利上げは停止しており、この差はさらに縮まっています。この金利差の縮小は、近年のドル高を支えた主要要因の1つを弱める可能性があります。

同時に、米国の債務状況にも注目が集まっています。今年初めに可決された“アメリカ・ファースト”財政パッケージは、今後10年間で3〜4兆ドルの国債増加につながると予想されています。それがなくても、米国は巨額の双子の赤字（財政赤字と経常赤字）を抱えています。赤字はGDPの6〜7％に達する可能性があり、利払いは連邦支出の大きな割合を占めています。つまり米国は借入需要を支えるために、安定した海外資本流入を必要としているということです。

さらに、世界の中央銀行は外貨準備をゆっくりと再考し始めています。ドルは依然として外貨準備の半分以上を占めていますが、その割合はわずかに低下しており、市場要因だけでは説明できない部分もあります。まだ大きなシフトは起きていないものの、代替通貨に関する議論は確実に大きくなっています。それ自体が、時間とともに変化が起こる可能性を示唆しています。

米ドル指数（DXY）– 2025年11月リバウンド

出典：TradingView。すべての指数は米ドル建てのトータルリターンです。過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。データは2025年11月25日時点。

DXYは2025年11月中旬に急反発し、その後100付近で安定しました。この回復は、広範なマクロ要因が長期的な下降トレンドを示唆しているにもかかわらず、ドルの底堅さが残っていることを示しています。

流動性 vs. 構造的シフト

忘れてはいけません：ドルには依然として多くの強みがあります。圧倒的な流動性、信頼性、世界の基軸資産。2025年でも市場はドルで決済され、米国債は最も重要な安全資産であり、危機時には資金は依然としてドルへと戻ります。

しかし亀裂も生じています。新興国の中央銀行は静かに非ドル資産の購入を増やしています。また財政、金融政策、地政学的トレンドが同じ方向へ向かう中、構造的な下落トレンドという考えは以前ほど突飛には聞こえません。

結論

もしドルが長期的な下落の初期段階にあるとすれば、その波及効果は広範囲に及ぶ可能性があります。原油から金まで、コモディティはドル安局面で上昇する傾向があります。新興国資産も買われやすくなります。米国株でさえ恩恵を受ける場合があり、特に海外収益の多い多国籍企業に有利です。しかしすべてが良いわけではなく、もしその下落が深刻な構造問題を反映している場合、リスク選好は低下するかもしれません。

最大のポイントは？これはFRBが次に何をするかだけの話ではありません。ドルの世界システムにおける役割がゆっくり、そして静かに、しかし確実に変化しつつあるのかどうかということです！